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翁鳴曉:鋼價傳導機制研究

時間:2012-06-11 15:51

----本文于12月7日發表于期貨日報 

在研究鋼價的變化規律時,我們不得不關注兩大方面,一方面是成本,另一方面是供需格局,正如經濟學理論所提到的價值規律,價值決定價格,供求關系影響價格圍繞價值上下波動。在鋼價的分析中,成本決定了鋼價的價值中心,而供需格局動態平衡的過程即形成了鋼價的波動。
  
  成本決定鋼價的價值中心
  
  成本與鋼價是相互作用、相輔相成的,當成本上升,鋼價就有上漲的動力;當鋼價出現下跌時,原料價格也應聲回落,成本重心出現下移,對鋼價再度形成沖擊,甚至有跌破成本的可能。
  通過數據統計分析,在鋼價下跌過程中,原料價格的下跌略顯滯后,一般滯后期為10—15天,而成本回落的滯后期則更長,約一個月左右,這在很大程度上與鋼廠的原料庫存周期有關。在鋼價企穩回升的過程中,原料價格較鋼價早企穩,并沒有太大的時間差,此時,成本對鋼價的支撐作用表現明顯。
  
  鋼價傳導機制:供需格局的動態平衡過程
  
  供需與成本的變化是決定鋼價的主要因素,鋼價波動是供需格局的動態平衡過程。
  正如今年9—10月,鋼價大幅下跌,而成本仍維持高位,鋼廠利潤迅速壓縮,甚至出現虧損,從而倒逼鋼廠減產,減產效應在現貨市場上得到體現,使得市場供給偏緊,庫存出現下降。再考慮需求,若需求疲弱且降幅大于供給降幅時,供需格局惡化,則鋼價仍將下跌;若需求好轉或持穩,供需格局改善,則導致短期鋼價出現反彈或上漲。
  當鋼價出現反彈或上漲,鋼廠利潤空間擴大,在利潤的刺激下,鋼廠出現增產,導致市場供給增加,庫存出現上升。若市場需求好轉且需求增幅大于供給增幅時,供需格局將改善,鋼價將逐步回升;若需求持穩或疲弱,供需格局惡化,鋼價將下跌。
  因此,在供給與需求的共同沖擊作用下,鋼價以成本為中心,呈現上下波動。
  
  庫存是供需格局的綜合反映
  
  供需格局的變化如何觀察和考量?庫存是供需格局的綜合反映,我們經常聽到市場“去庫存、補庫存”一說,但是不同的庫存表現如何反映供需狀況,對鋼價又有何影響?市場對庫存的認識有一定的誤區,一般認為,去庫存階段,鋼價會下跌,補庫存階段,鋼價會上漲,但其實不然。無論是去庫存還是補庫存都要考慮是主動型還是被動型。
  被動型庫存減少:當產量與庫存都出現減少,需求開始出現活躍,但鋼廠開工速度尚處于初步恢復階段,此時鋼價將有望企穩回升。主動型庫存增加:當市場需求旺盛,鋼廠規模和開工率不斷擴展的過程中,庫存呈現主動性增加的狀態,鋼價有望出現上漲。被動型庫存增加:當市場的真實需求難于跟上開工擴產的步伐時,庫存出現被動性增加,鋼價呈現滯漲,甚至有回落的風險。主動型庫存減少:由于需求轉弱,貿易商被迫拋貨以壓低庫存,鋼廠被迫降低開工,降價銷售,從而導致鋼價走低,庫存下降的狀態。如此循環,形成了的庫存周期與鋼價呈現如下變化趨勢:
  庫存周期下的鋼價運行趨勢

 綜上所述,探究鋼價的運行趨勢,應關注成本以及供需格局的變化,即噸鋼毛利、庫存的變化及所處的階段。從目前來看,國內鋼市仍處于主動型庫存減少階段,由于后市需求仍將保持疲弱,因此,該階段至少維持到明年3月。

 

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